2015年“811”彙改以來，權益市場上，北上資金曾出現過5次快速淨流出。其中2018年10月、2020年3月和2020年8月，北上資金外流受外部沖擊主導，沖擊引發的市場擔憂緩和後，人民幣兌美元彙率均大幅升值。與之不同的兩次發生在2015年10月與2019年3月，這兩輪北上資金外流期間人民幣彙率快速貶值，但北上資金企穩後人民幣仍延續了貶值態勢。

　　2022年3月以來，人民幣兌美元彙率快速貶值，外部沖擊下外資流出是主要原因。3月1日-15日，人民幣兌美元彙率貶值1.09%。一方面，外資流出對人民幣彙率形成顯著拖累，其中北上資金在此期間淨流出645億元。另一方面，2021年以來中美利差由2.25%持續收窄至0.59%，趨近10年內低位。利差保護減弱後，美國貨幣政策的正常化也對人民幣彙率造成擾動。

　　短期，金穩會與中美元首通話後，外部沖擊等引發的“脫鈎”擔憂明顯緩解。3月16日，金穩會的召開穩定了市場的恐慌情緒。會議正面回應了中概股問題，表示中美雙方的溝通已取得積極進展。3月18日，中美元首直接通話爲中美關系穩定發展、管控分歧、避免誤判定調，進一步緩解了市場對中美金融脫鈎的擔憂。隨著投資者預期的改善，市場信心得以重振。

　　外部沖擊下市場情緒的過度釋放，造成了近期外資大幅流出。近期，俄烏沖突不斷升溫，對投資者風險偏好形成明顯壓制。避險情緒導致資金從新興市場流出，帶動新興市場貨幣的普遍貶值。同時，3月10日美國SEC對中概股公司問責，3月14日俄羅斯被調出新興市場指數，這兩起事件進一步引發外資對中美金融“脫鈎”的擔憂，情緒的過度釋放導致資金恐慌式流出。

　　整體而言，短期沖擊引發的市場擔憂往往持續性較弱，人民幣會快速回歸基本面。從曆史上來看，三次短期沖擊引致的外資流出持續性相對較弱，隨著沖擊的逐步緩和，外資趨穩後人民幣彙率將重歸基本面。其他兩次中，2015年的持續貶值，主因是人民幣在彙改前積蓄了巨大的貶值壓力；2019年的持續貶值，則因爲貿易戰持續加碼，引發市場對中美經貿“脫鈎”擔憂。

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　　近日，外資流出擾動下人民幣兌美元快速貶值，如何理解這一現象？曆史上外資擾動後人民幣彙率如何演繹？此次又有何異同？本文分析，可供參考。

　　中期，外部沖擊弱化後，人民幣彙率將重歸基本面驅動；中美經濟分化與我國出口高景氣，將繼續對人民幣形成有力支持。美國經濟修複最快的階段已然看到，而中國“政策底”夯實、“經濟底”在即，經濟走勢分化有利人民幣彙率。再者，油氣價格居高、煤炭價格趨穩，巨大的內外能源價差有利于中國出口商品保持高競爭優勢，貿易鏈高景氣有望對彙率形成進一步支撐。