公司已深耕小分子CDMO領域20多年，建立了擁有接近3000名科學家及工程師的世界頂級研發平台，同時公司2020年以來升級組建了工藝科學中心、連續科學技術中心、生物合成技術研發中心和智能制造技術中心四大技術平台，用于各類技術的研發和儲備，支撐凱萊英的CDMO+服務能力的持續提升、爲公司在研管線年上半年小分子CDMO業務實現營業收入16.17億元，同比增長34.1%，其中商業化業務占比51.3%、臨床階段業務占比48.7%。展望未來3年，考慮到持續深耕大客戶和加速開拓長尾客戶帶來的訂單增量，以及疊加資本開支加速帶來供給端加速，我們整體判斷公司業績將實現加速增長的趨勢。

　　協同、戰略加碼海外Biotech等客戶拓展Snapdragon公司由兩位連續流技術領域的領軍級人物TimJamison(麻省理工學院教授)和AaronBeeler(波士頓大學化學系教授)在美國馬薩諸塞州成立于2014年，是全球連續性反應技術領域的領導者，爲歐美大型制藥公司和中小創新藥公司提供創新藥原料藥連續性反應生産的路線開發、設計和工藝優化服務。Snapdragon公司2021年前三季度實現營業收入928.22萬美元，已經超過2020年的全年營業收入706.79萬美元，實現業務的高速增長。展望未來、收購完成後，Snapdragon公司將成爲公司的海外研發平台，進一步增強公司在小分子領域的研發實力(尤其是連續性生産技術)，且與美國波士頓研發中心形成協同，加速拓展海外Biotech企業的廣度、顯著加快海外長尾客戶的開拓，增添未來幾年業務增長的確定性。

　　當下石墨電極供需環境趨于改善，價格具備上漲動力，公司作爲行業龍頭，産業優勢突出，産能提升疊加産品升級給公司帶來成長屬性。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別爲11.8/16.5/20.1億元，利潤增速爲115.8%/39.5%/22.1%，首次覆蓋給予“買入”評級。

　　CDMO行業作爲科技屬性(工程師集群和低成本優勢)+重資産屬性並重的高景氣度賽道，公司作爲小分子CDMO行業的核心參與者，經過2017年和2018年連續兩年戰略調整與轉型，公司從2019年開始已經迎來經營拐點，2019年至2021年連續3年經營業績的亮眼表現，均進一步印證了公司基本面的變化。

　　鑒于公司立足的離子注入機業務已進入1 至N 的快速成長期，參股的零部件業務正積極導入國內客戶，且通過共同創立的嘉芯半導體打開1+N的新成長曲線，持續受益于晶圓廠積極擴建帶來的半導體設備旺盛需求。預測2021-2023 年淨利潤分別爲4.2/4.8/5.9 億元，維持“增持”評級。

　　核心技術骨幹及管理層流失風險、競爭加劇的風險、核心技術人員流失風險、彙率波動風險、新型冠狀病毒疫情影響國內外業務的拓展、新冠訂單執行低于預期。

　　公司作爲國內領先的小分子CDMO供應商，展望未來持續深耕小分子“中間體+API+制劑”一體化服務能力，另外在合成大分子和生物大分子領域持續強化布局，爲公司的中長期業績增長保駕護航。維持前期盈利預測，即21-23年營收爲46.20/85.38/100.84億元，EPS爲4.02/7.54/8.96元，對應2022年02月11日262.12元/股收盤價，PE分別爲65.14/34.78/29.25倍，維持“買入”評級。

　　離子注入機業務已進入1 至N 的快速成長期。本次公司獲得重要客戶的多台12 英寸集成電路設備(包含低能大束流離子注入機ISTELLAR 500、低能大束流超低溫離子注入機ISTELLAR 500C)，價值近7 億人民幣，爲首次獲得的大批量訂單，此前公司已獲得首台12 英寸低能大束流離子注入機的收入確認、已把2 台12 英寸離子注入設備交付客戶並獲得另外客戶的2 台12 英寸離子注入機正式訂單，同時凱世通已被中芯國際納入其戰略供應商，表明凱世通的離子注入機已取得國內主流客戶的認可。本次的批量訂單簽訂更有助于凱世通在産能積極擴建的行業環境下，爭取更多市場份額和營造更優質的客戶粘性，爲後續的收入提供強大動力。

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊紹輝/陶波 日期：2022-02-09

　　公司在2021年11月30日獲得某跨國藥企合計訂單金額2.17億美元的基礎上，再次公告新簽訂輝瑞CDMO訂單6.81億元，一方面將能直接增厚2022年的業績，另一方面輝瑞大訂單的簽訂，將進一步深化與輝瑞的戰略合作以及再次驗證在CDMO大訂單的交付能力。此次新簽訂的輝瑞大訂單直接合作客戶爲輝瑞在全球最大的愛爾蘭生産基地，且考慮到輝瑞在2021年11月初公開表示愛爾蘭工廠將作爲新冠藥Paxlovid的核心生産基地，我們整體判斷此次合作將實現博騰股份300363）與輝瑞愛爾蘭工廠的深度綁定，對未來再進一步增量訂單和其他訂單的合作增添確定性。展望2022年，公司小分子業務在常規訂單延續增長、新增産能持續投入(湖北宇陽等)、以及相關大訂單的增厚基礎上將持續實現超高業績增長。