昔日在全球金融市场上火爆的负收益率债券正在大踏步地隐退与销匿。除了欧洲地区许多国家的短期与长期国债收益率都齐刷刷地挣脱了负值的束缚而重新回到零值以上，作为负收益率债券发明国的日本也看到了本国5年期国债收益率一举向上破零的奋进之势。不仅如此，根据彭博最新发布的一项追踪各国投资级公司债市场的指数，按照买价和卖价的中间价计算，全球每支债券的收益率都在日前站到了0%或以上的位置，国际债券市场中盛极一时的负收益率时代就此落幕。

　　目前，全球負收益率負債券近80%爲商業銀行持有，債券收益率從負轉正意味著銀行可以獲取一定的投資回報，也就增強了其持有債券的動能，同时反映出银行收回流动性的意愿减弱，这在一定程度上可以支持实体经济但会助涨通货膨胀。另一方面，债券收益率从负转正对应的是货币利率从低到高的上升状态，这会有利于储蓄的增长从而控制需求拉上型通货膨胀，但同时，全球经济增长所需要的资金成本会上升，消费潜能会受到抑制，最终形成的负面影响不可避免。还有一点值得注意的是，债券收益率，尤其是长端债券收益率的上涨显示为对未来经济增长的乐观预期，但只要通货膨胀得不到控制且愈演愈烈，无论怎样的乐观预期最终都会大打折扣。不仅如此，在今年债券收益率阔步转正以及欧美债券收益率整体上扬的同时，发展中国家债券收益率却出现了集体下跌，甚至为负，发达经济体国债收益率与发展中经济体国债收益率利差不断收窄，其背后躁动的势力是国际资本很可能从发展中国家抽身撤离，全球经济增长的不平衡性风险正在上升。

　　從貨幣政策的角度看，今年以來，全球貨幣政策收緊趨勢越演越烈，不僅美聯儲已加息75個基點，而且包括英國、加拿大等主要經濟體以及俄羅斯、巴西等新興市場國家都掀起了加息潮，更重要的是，美聯儲結束大規模資産購買行動進入倒計時，同時年內還有更大尺碼與更高頻次的加息，並且歐洲央行今年也會將基准利率從目前的-0.5%升至0%。貨幣政策緊縮之下全球債券收益率由負轉正便在所難免。從物價運行狀況看，美國國內CPI（消費者價格指數）接續創出41年新高，歐盟絕大多數國家通貨膨脹創出了最高曆史紀錄，全球許多經濟體都在經曆40年罕見通脹的考驗，債券收益率從負轉正或者上漲，其實就是針對通貨膨脹的一種定價，即對沖通貨膨脹債券必須以高于自身實際利率的名義利率表現出來。

　　對于金融市場而言，債券收益率由正轉負多少說明債券票面價格反映出的是債券真實價值，市場定價機制回歸到了正常層面，與此對應的是那些質地優良、回報率高的債券也能得到市場的認可與追捧，整個債券市場由此進入優勝劣汰的良性循環軌道。但必須注意的是，因爲債券價格與債券收益率的負相關性，今年以來，全球多個市場的債券價格暴跌，其中彭博全球債券綜合指數（涵蓋全球政府債券、企業債券和證券化債券）從高位回撤幅度超過了11%，創下同期有記錄以來的最大回撤，長達40年的美國債券牛市宣告結束，全球債券熊市也掀開新的一頁，而伴隨著債券二級市場巨大投資風險敞口的展現，全球出現了洶湧地債券抛售潮。還值得關注的是，債市與股市往往是同向共振關系，大量做空力量在債券市場集結的同時，全球主要經濟體股市進入今年以來也遭遇殘酷打壓，投資者的虧損風險不斷增大。

　　作为在全球金融危机之后产生且相继获得了欧债危机和新冠疫情两大特定环境滋养的资产品种，负收益率债券曾在2020年底达到了18.4万亿美元的创纪录规模，占全球债券市场20%的比重。不仅如此，负收益率债券还不是一个小众市场，不仅国债呈现负收益率，各种公司债更是涌入了负收益率的跑道，甚至一些垃圾级债券也以负收益率的形態高調亮相。從分布地區看，日本發行的負收益率債券最多，約占全球同類品種的46%，其次是德國、法國與瑞典等。論期限結構，從最短的1個月期到最長的20年期，全流域的債券都在負收益率的舞台上出現過。

　　對于債務人而言，債券收益率由負轉正意味著發行産品更容易吊起投資人的胃口，從而幫助自己順利達到拍賣目的與獲得融資，但必須正視的是，與債券收益率下降甚至爲負的情景下能夠低成本或者零成本融資完全不同，收益率爲正並且上升趨勢下發行人勢必會承擔更大的融資成本，從而有可能出現違約風險。

　　債券收益率往往受到三大因素的影響：一是貨幣政策，即寬松貨幣政策條件下債券收益率會出現下降甚至爲負，而伴隨緊縮貨幣政策，債券收益率會上漲；二是物價運行狀況，即通貨緊縮狀態下會出現債券收益率下行或者爲負，而通貨膨脹環境下債券收益率一般會上行；三是經濟基本面，即在經濟疲軟不振或者增長預期較弱的情勢下會出現債券收益率下跌甚至爲負，而增長趨勢較爲明顯的經濟格局一般會對債券收益率形成一定的托舉力。以上三大因素中，貨幣政策是影響債券收益率的最主要因素，且主要影響的是短端債券收益率，而物價運行狀況與經濟基本面所影響的則是長端債券收益率。

　　對于投資人而言，並不像負收益率債券在一級市場帶給自己的一定是虧損，買入正收益率債券不僅持有到期肯定會盈利，而且中間賣出同樣可以獲取收益。但必須清楚，債券利率與債券價格是一種反向運動關系，也就是一級市場債券利率上漲伴隨著的是二級市場債券價格下跌，這就意味著雖然債券收益率由正轉負後可讓投資人在一級市場獲利，但同時又不得不面對二級市場賣出變現空間不斷逼仄的尴尬。還值得關注的是，我們所說的投資人買入債券憑借正收益率獲利往往對應的是債券名義收益率，而除了名義收益率之外還有實際收益率，即相對于通貨膨脹而最終獲得的收益率。按照現代金融學理論，債券其實也是“現金”，其價值也會隨著通脹而波動，拿目前來說，全球通脹高燒不退，美歐等主要經濟體CPI還存在繼續惡化的預期，在這種情況下，盡管靜態看債券收益率轉正已讓投資人獲得了明顯收益，但動態看，由于債券名義收益率跑不贏通貨膨脹，最終投資人得到的實際收益率依舊爲負。

　　負收益率債券引起了市場的不少質疑，如抑制與阻礙了銀行的信貸機能、強化了公衆屯現金的行爲傾向，以及導致了債券市場定價的扭曲和逆向淘汰，所以債券收益率由負轉正似乎聽上去非常美好，但無論是對于發行人還是投資者抑或是金融市場以及全球經濟，最終的結果同樣具有雙刃效應，這就需要市場參與者以及利益相關者給予充分的認知，並在此基礎上實現有效的趨利避害。

　　從經濟基本面看，雖然美國、歐盟等主要經濟體疫後經濟複蘇並不理想，但至少保持著正增長，由此仍然給債券收益率的上揚構成了牽引，只是歐盟因俄烏沖突存在經濟衰退的風險以及美國因高通脹可能經濟增長放緩，債券收益率上升力度于是出現了長端要明顯弱于短端的狀況，甚至還伴隨著收益率曲線倒挂的現象。

　　公開數據顯示，目前美國10年期國債利率已升至近三年來最高，歐洲許多國家的主權債券收益率也大幅連續跳漲，彭博全球企業債指數收益率也達到了3.7%這一近兩年的最高水平，導致美國市場投資級借貸利率成本僅今年以來就翻了一番，歐洲地區的融資價格平均漲幅也超六成之多。幸好作爲先前負收益率債券的大本營，日本與歐洲國家的國債主要面向國內銷售且需求旺盛，加之有國家信用背書，因此在收益率從負轉正後依然可以通過發新債償舊債的債務循環機制屏蔽主權債違約風險，但公司債則不然，信用保護程度遠不及主權債，因還本付息壓力過大出現違約並由此給企業造成反噬的風險不能不防。