国家医保谈判价格下降，预计PD-1收入有所下滑。PD-1卡瑞利珠单抗医保谈判价格下降 85%左右， 2021 年 3 月 1 日起执行。2021年卡瑞利珠單抗銷售量增加360.77%，預計價格下降造成卡瑞利珠單抗銷售收入出現一定程度下滑。

　　集采影响持续。2018年以来公司共28个品种纳入国家集采， 18 个集采中选品种平均降价73%。2020 年 11 月起执行的第三批集采涉及的 6 个药品，2020 年销售收入 19 亿元，2021年下滑 55%；2021 年 9 月起执行的第五批集采涉及的 8 个药品，2020 年销售收入 44 亿元，2021年下滑 37%。

　　持續加大研發投入。2021 年公司累計研發投入達到 62.03億元，比上年增加 12.14 億元，同比增長 24.34%，研發投入占銷售收入 23.95%；其中，2021年計入研發費用59.43亿元，占销售收入22.94%，比上年增加9.54亿元。公司研发投入和研发费用均创历史新高，影响了当期利润，但为公司长远发展提供了有力支撑。

　　4月22日，公司发布2021年年报和2022年一季报，2021 年公司实现营收 259.06 亿元，同比下降 6.59%；归母净利润45.30 亿元，同比下降 28.41%；归母扣非净利润 42.01 亿元，同比下降 29.53%。2022年一季度公司实现营收54.79亿元，同比下降20.93%；归母净利润12.37亿元，同比下降17.35%；归母扣非净利润11.80亿元，同比下降19.80%。

　　创新药管线款创新药海曲泊帕乙醇胺、羟乙磺酸达尔西利、脯氨酸恒格列净首次获得上市批准，另有5个药物的6项适应症已经申报NDA。预计公司创新药管线将逐渐进入放量周期。国金机构客户可详细查看《【国金医药】恒瑞医药年报点评：创新转型过渡期，坚持加大研发投入》全文研报内容。

　　风险提示：竞争加剧导致销售不及预期风险，集采及医保谈判不及预期风险，创新药研发风险，国际化进程不及预期风险，核心人员流失风险等。