国内：企业端救助和保就业是重点，消费刺激力度不大

　　2、国内疫情的冲击已从供给端转移到需求端，但刺激重点仍将放在企业运转和保就业上;

　　基本政策为地方专项债放量、货币宽松传导为信用扩张，对基建项目进行融资支持。新老基建是逆周期调节的主力军。

　　2）给付率低。缴存比例按照工资比例确定，但失业补助按最低工资标准给付;目前发达国家业金替代率为50%-60%，发展中国家平均水平为40%-50%，而我国只有18%-25%;

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　　1）恢复韧性强的地产、汽车

　　不看好——可选消费（餐饮旅游、酒店航空）

　　1）领取门槛高，手续繁琐。

　　4、发达国家的货币宽松客观上利好A股等新兴市场。

　　这将导致对进口商品的需求减弱，对中国企业来说，出口导向型的制造业下半年压力仍然很大。

　　截止4月底，国内酒店入住率、航班客运量、消费客流量仅恢复到年前水平的20%-52%，五一假期的旅游人数与收入分别同比下滑41%和60%。

　　对于房地产，通过货币金融促进地产企业融资保投资、竣工，但有“房住不炒”的基本方针在，这次扶持重点将会偏向竣工环节的装修建材、家具家电、物业等;

　　本次重点解决以下几个问题：

　　自2月以来，央行通过再贷款再贴现、普惠金融定向降准、LPR等工具对中小企业实施精准宽松，从金融机构的贷款情况看，这些货币政策传导效果还不错。

　　目前市场仍是快速轮动过程，眼看着一年过半，股北洪帮主团队认为有必要为大家梳理一下中期总体策略了。

　　目前国内失业救助存在三个方面问题：

　　(图：城镇失业人数及领取保险金情况;数据来源：wind)

　　1)目前国内及国外经济刺激效果，未来暗示政策方向;

　　另外，美国的失业救济力度很猛，《新冠病毒救助和经济保障法案》后政府补贴的平均失业金与非农行业平均工资基本相当，部分州甚至高于平均工资，躺着就能拿钱，导致大家复工积极性比较差，目前美国劳动参与率暴跌、时薪暴涨，很不利于疫情后的复工复产。

　　对国内受冲击最严重的中小企业而言，大幅宽松意义不大，因为中小企业加杠杆能力本来就弱。

　　目前政策的扶持重点仍在企业端，比如上述货币定向宽松、财政扶持政策(减税降费等)，下半年虽然不设GDP增长目标，但设有就业目标，本质上还是放在企业端。所以对于餐饮旅游、酒店航空甚至影院等行业，估值能正常修复已是最佳结果，报复性消费是无稽之谈。

　　(图：美国各州补贴前后的失业救助金;来源：光大证券)

　　3、消费恢复没有想象中的那么快，机会在基建、地产、科技等;

　　而非典消退后第一个黄金周(十一)旅游人数同比增长了10%。

　　总体上，地产、汽车都以维护长期趋势为主，大规模刺激概率不大。

　　不过低收入群体拿到补贴后用于消费的比例较高，对消费复苏的拉动更大。

　　本次旅游业恢复不及预期，除了疫情尚未完全恢复之外，上面说的低收入群体的收入降低也是一个重要原因。

　　基于这个逻辑，鲁班行研为大家梳理了地产竣工、汽车、基建(包括科技方向的新基建)概念股，后面会重点解析这些方向的中期策略，敬请期待!

　　尤其是失业救济，一季度领取城镇失业保险金的人数只有201万人，逆势下滑了11.5%。

　　(图：金融机构贷款新增及余额增速;数据来源：wind)

　　国外：极度宽松效率很低，过度失业救济影响复工

　　美国央行扩表，商业银行准备金飙升93个百分点，但信贷仅扩张了6个百分点，这就说明宽松的货币政策传导到实体经济的效率很低。

　　3）半永久性损失——餐饮、住宿、娱乐、交通

　　对于汽车，财政小规模补贴促进需求回升，尤其注意政策很可能趁机加速推动新能源车的渗透。

　　但在失业救济和刺激消费上，中国目前力度不大。居民失业金、补贴、消费券总计约为GDP 的0.2%，英、美、德、加、日等其他主要经济体的现金补贴约为GDP的1.5%-7%，中国明显偏低。

　　这类需求很难回补，只能通过有序开放恢复正常，大规模刺激意义不大。

　　3)下半年确定性较高的几个重点方向。

　　1、国外需求因疫情影响需求大幅减弱，尤其是美国恢复较慢，将拖累国内制造业投资规模;

　　2)市场可能存在的误解：消费能否迎来报复性反弹?

　　3）低收入群体参保及领取比例低。尤其是农民工，春运、进程务工都被暂停，受影响最大，上面图中只是已登记的城镇失业情况，未登记的城镇及农村失业情况远不止于此。

　　下半年对国内经济的复苏，政策上可能从下面三个方面入手：

　　本次疫情美国、欧洲等发达国家采取大规模货币宽松政策，尤其是美国，宽松程度已超过08年金融危机。

　　2018年底，我国失业保障基金余额已达5817亿元，今年一季度的发放比例仅为1%左右，在失业救济上有巨大的补足空间。

　　(图：我国历史上补贴用于消费的比例;来源：中国家庭金融调查与研究中心，光大证券)