在行业层面，以部分新兴科技技术为基础，消费者需求延伸为方向，一些新商业模式正在形成并快速发展。传统旅游公司有望藉此突破原来的经营范围边缘，开拓新的疆场。另外，产业面临许多新进入者，它们独特的商业模式可能打旅游乱原来的价值链，对产业体系进行重构。

　　部分非上市国有旅游企业需要平台来完成自身的机制乃至企业制度，现有的上市公司无疑成为很好的整合平台。旅游上市公司存在资源重组预期。

　　投资策略：尽管目前旅游板块的估值处于历史高位区间，然而我们认为，旅游上市公司存在以下三项估值支撑力量：行业边缘突破带来的新模式新增长，机制改善企业经营活力，以及资金结构变化引发市场偏好调整。

　　投资要点行业观点：我们在此前报告中提及，近些年行业发展呈现几大趋势：互联网行业发展带来的信息网络化、消费升级带来的旅游大众化、消费产品的多元化，消费者行为选择的个性化等。据我们观察，近一年以来，行业供给端、需求方以及连接双方的各种渠道通道发生较大变化，行业正在加快转型及成熟。

　　推进混合所有制，引入战略投资者或管理层持股。在一些竞争性子行业，大股东可以放弃控制权，提高机制灵活度，增加对企业管理层、中层员工的激励，充分调动员工积极性。

　　通过这几种方式，旅游企业的成长空间在行业边缘突破的基础上进一步扩大。这些如果顺利推进，将打破旅游企业发展的阻碍，促进企业旅游资源价值为企业市场竞争力及品牌价值。一些拥有优秀旅游资源但机制不佳、经营思不够市场化的国有旅游公司，将“重新起航”，自上而下为其带来生产力，并可能存在一些旅游资产重组整合的机会。一些在业务领域具有相当行业地位和竞争优势的国有企业，有望实现“王者归来”，除了混合所有制以及管理层激励可能带来的机制改善外，更为市场化的运营框架，将有助于企业在优势领域继续强化竞争力，并拓展外延成长的空间。综上所述，过去阻碍旅游企业市值增长的两项因素(机制及模式)都在发生变化，旅业市值存在上升空间。

　　[摘要]

　　简政放权，设立国有资本运营和投资公司，管资本为主，不在具体经营上过多干预，增加企业经营的市场化力度。对此，我们认为在景区管理体系中，景区管委会职能可能简化，将在一定程度上缩减相应旅游企业的行政流程，增加企业经营的市场化力度。

　　国企将是明年板块投资的关注重点。板块重点公司目前处于相对的机制及经营模式的困境，国企将为公司突破原来的机制，有效提升公司的经营活力及市场化发展空间，同时叠加行业中不断涌现的新模式发展机会，旅游企业中长期成长动力突出。市场对行业及相关重点企业未来的增长预期增强，短期内则有望表现为其估值水平的显著提升。

　　其次，我们认为随着沪港通推进、场内资金结构发生变化，板块部分公司有望受到市场青睐，其估值中枢或将得到提升。此外，迪斯尼的开业无疑将是上海乃至长三角区域旅游业、零售业等服务产业发展的里程碑式事件，是板块内相关公司股价的重要催化剂。

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　　在企业层面，机制弊病是国有旅游企业发展的重要因素之一。国企将是国有旅游企业重新爆发生命力的机会。在形式上可能有几个方向：

　　在基本面方面，今年行业增长平稳，预计2015年将继续延续趋势，上市公司新项目将逐步成熟并盈利，这些为投资提供了较为充分的安全边际。我们认为，2015年，旅游公司在机制改善、资本运作、经营扩张方面都存在巨大空间，估值支撑显著，其中传统旅游公司(尤其是景区类)的弹性相对更大，而品牌市场价值较强的综合型企业确定性更大。在时点上，我们判断竞争性子行业(酒店行业、旅游服务行业)的速度可能会较快。

　　类别：行业研究机构：齐鲁证券研究员：苏超