核心假设或逻辑的主要风险欧美市场对助力电动自行车的需求低于预期；海运费用上涨超预期；国际贸易摩擦的政策风险。返回搜狐，查看更多

　　原标题：久祺股份（300994）深度：自行车ODM制造龙头，发力“电动自行车+跨境电商+自有品牌”

　　第一，随着公司大力提高中高端自行车品类的生产能力，公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展，未来1-2年公司助力电动自行车销量有望达到40万辆（2020年为11万辆）。第二，公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌产品卖给终端消费者，一方面，公司跨境电商收入和自有品牌收入将快速增长，从而加速建立核心竞争壁垒——自有品牌，另一方面，高毛利率的跨境电商业务收入占比提升将帮助公司整体盈利能力提升。

　　我们认为久祺股份是一家高成长的优质公司：一是公司经历了过去几年国内共享单车的冲击以后，现在已经将主要业务转向了国际市场，公司整体自行车业务开始进入高增长阶段，驱动力主要来自于（1）公司开始大力布局需求增长较快、产品附加值较高的助力电动自行车领域，未来公司的助力电动自行车业务将会保持较快的发展；（2）公司2018年开始正式开拓跨境电商渠道，通过跨境电商渠道直接将自有品牌产品卖给终端消费者。二是公司经过在自行车行业二十余年的深耕，在国内自行车领域已经具有较强的竞争实力，包括充足的经验、稳定的客户关系及供应链体系，除此以外，公司还抓住了海外疫情下跨境电商大发展的机会，加速建立并拓展自有品牌，从而形成长期的核心竞争壁垒。预计公司21-23年收入分别为32.9亿元、42.1亿元、53.0亿元，归母净利分别为2.0亿元、2.8亿元、4.1亿元，同比增27.3%、41.3%、44.1%，参考可对标公司以及考虑到公司未来2-3年业绩的高速增长，我们给予32-35倍PE的目标估值，目标价46.5-50.5元，给予久祺股份 “买入”评级，现在股价对应22-23年EPS的PE估值分别为26X、18X。

　　市场会担心海外疫情恢复后，公司业务的增长会明显放缓。我们认为首先，在疫情爆发前，主要需求市场欧洲的助力电动自行车销售就一直维持高增长态势，公司近两年才切入该领域，未来将继续享受行业需求红利；其次，跨境电商一直维持较快增长趋势，疫情只是加速了海外电商的渗透，公司2018年才切入跨境电商业务，未来有望通过高性价比的自有品牌产品保障该业务高增长。