值得注意的是，这次创业慧康与温州市的合作，是公司城市大脑+未来社区深度结合创新的健康城市2.0模式首次落地，意味着公司在健康中山后开启新一轮嬗变——从以往单纯与卫健委、医院合作发展为与大数据、城投公司等多方位合作;从覆盖医疗机构、基层卫生机构、管理机关，发展到打通城市医疗数据，覆盖城市、社区、家庭、个人的全社会场景;从搭建互联网医疗卫生和健康平台，发展为深度参与智慧城市多场景运营，达到城市居民医康养护服务全流程一体化的目标。

　　营运能力方面，尽管应收账款周转率近几年逐年下降，但仍保持稳健。一方面，公司客户主要为公立医院、卫生管理部门，坏账并不多，2019年应收往来款项超10亿元，坏账损失不到5000万，风险可控。另一方面，医疗信息化项目存在一定的交付期，公司按履约进度计算收入，而款项结算往往在交付后，较高的应收账款同样说明公司在手订单较多。

　　至2019年末，公司累计实施近2万个医疗卫生信息化建设项目，区域卫生项目覆盖全国340多个区县，承载超过2.5亿份居民健康电子档案和超过1亿份电子病历，区域卫生领域市占率不断提高。

　　疫情还推动了互联网医院建设加速，打通了关键的医保支付环节。2020年3月的《关于推进新冠肺炎疫情防控期间开展互联网+医保服务的指导意见》，落实了常见病、慢性病在线复诊及医保支付问题，打通了互联网医疗的支付端。4月的《关于推进‘上云用数赋智’行动培育新经济发展实施方案》指出，在国家数字经济创新发展实验区探索推进互联网医疗首诊制和预约分诊制，试点互联网医疗医保结算。医院主导的互联网医院，占据医生资源优势、责任主体明晰、医保支付顺畅，有望率先实现医+药+险的互联网医疗闭环。

　　深耕医疗信息化廿余年

　　2020上半年，在疫情影响招标进度的大环境下，公司新增千万级订单达到12个，同比增长50%，Q3单季度订单同比保持高速增长。三季报显示预收账款金额超过2亿元。公司医疗系统开发订金在20～30%上下，而开发周期在1-2年左右，有力保障了未来收入的可持续性。

　　以2007年的闵行项目为例，公司配合区卫健委，对区域内340所医疗机构的信息系统进行整合，以电子健康档案为核心开发区域数据交换平台和数据中心，上线基于互联网应用服务的捷医平台，搭建区域医联体信息平台，推动闵行区居民就近看病、慢病监控、孕婴保健、公益问诊等水平显著提高。

　　公司不忘加码研发，仅2020年上半年研发投入就在1亿元以上。目前，公司拥有300多个自主研发的产品，建立了较为完整的产品体系。公司将产品从流程建设转型为以患者为中心的面向诊疗过程，结合5G、物联网、大数据、AI等前沿技术探索多态智联的新型产品架构。公司于2019年完成基础研发和应用研发分离，应用研发效率大大提高，项目交付效率进一步提升，显著增强了运营能力。

　　目前，公司区域卫生和医院端业务已经实现均衡发展，整体竞争力不断提升。2018年，公司提出以医卫信息化为体，医卫互联网和医卫物联网为两翼的一体两翼业务架构。2019年，公司新设医保事业部，发展医保信息化和DRGs，公司产品线布局进一步丰富。鉴于医院等医疗机构和公共卫生紧密的数据联结关系，公司推出整合性公共卫生、医疗机构、个人健康一体化信息平台，向健康城市发展。

　　高利润之余，公司的盈利质量令人瞩目，经营活动产生的现金流量长期以来保持在大额净流入状态。不过，公司的现金流状态具有明显的季节性波动特征，主要是项目验收和回款集中在第四季度。2015-2019年度，公司经营活动产生的现金流量净额累计达到5.61亿元。由于现金流状况良好，公司负债水平低。2020年三季报显示，公司资产负债率仅17%;有息负债只有1亿多，而货币资金高达13.40亿元，有力支撑了业务发展。

　　2020年9月，《关于印发紧密型县城医疗卫生共同体建设评判标准和检测指标体系(试行)的通知》出台，医共体建设进入实质性阶段。同时，医共体作为十四五时期卫生健康事业的九大任务之一，有望受到更多推动。

　　创业慧康成立于1997年，当时从事医院管理信息系统(HIS)开发。2003年非典疫情后，政策面从专注医院端的信息化建设扩展至区域医疗卫生领域，公司借助政策鼓励，推出区域一体化医院信息管理、人口健康档案、疫情监测上报等系统，并形成了城市医卫网络核心软件平台，推动公司区域卫生业务快速起步，并在上海闵行、江苏苏州、浙江杭州等多地拿下标杆项目。

　　新冠疫情暴露出国内医疗卫生信息化还存在不少短板，例如，公共卫生体系在以电子病历或健康档案为主的公共卫生基础数据获取能力不足，以及信息系统预警及应急效率不足，对未知病毒的监测和应急处理能力有限等。2020年12月《全国公共卫生信息化建设标准与规范(试行)》印发，全面规范了公共卫生信息化建设的主要内容和要求，这有助于各地对照标准查缺补漏。

　　2020年5月，随着中国平安战略入股，公司将协同平安智慧城市建设，双方在整合解决方案，销售模式合作、互联网运营合作、人工智能开发等多个领域具备协同优势。7月，公司推出以健康城市数据流为支撑，以健康城市职能流为依托，以健康城市场景流为运营内容的城市健康大脑+未来社区新模式。8月， 公司中标佛山市禅城区基于互联网技术的智慧医卫健一体化建设项目，10月，公司以合资模式建设温州健康城市智慧平台，公司健康城市业务走上快车道。

　　业绩持续释放

　　平安入股提升预期

　　在区域卫生业务逐渐成熟之际，公司同步推动医院端信息化业务发展。发展初期，公司通过以评促建，打造电子病历、互联互通的标杆项目快速获得订单;智慧医院兴起后，推动平台产品迭代更新和快速交付，提升服务效率，此外，借助区域卫生项目打开当地医院市场。如中山项目在三年建设期后，公司在中山市医院市占率从20%提升至80%。

　　基于闵行区的成功实践，公司2015年启动健康中山项目，创新性推出建设+运营新模式。健康中山项目包括3年建设期和10年运营期。2019年，建成预约挂号、健康中山APP、聚合支付、商保线上理赔、线上商城等平台。截至2020年7月，健康中山APP平均日活近2万，累计生成452.1万份健康档案，较2019年末增长80%。全市28家公立医疗机构全部或部分号源接入市预约挂号平台，预约挂号累计上传703.1万个号源，54家医疗机构接入统一支付平台，线上诊间支付交易金额16.27亿元。互联网医院云平台和护理服务云平台接入全市17家医院，提供77项护理项目，累计护理服务总时长1050小时。

　　在健康城市建设方面，以浙江省打造的城市大脑+未来社区为例，明确提出整合吸收、迁移升级原有智慧健康建设成果，改造提升区域全民健康信息平台，加快健康系统特色应用，推动区域医疗健康数据整合和共享，加快推进居民电子健康档案、医保、医药、卫生等相关领域数据的融合应用，开展智能医疗综合诊断和个性化医疗服务，构建全面健康应用。建设+运营将成为主要商业模式。

　　在资金投入上，中央发行1万亿元抗疫特别国债，在12个细分基础设施建设领域中，2个领域与医卫信息化有关，即公共卫生体系建设和重大疫情防控救治体系建设。在地方层面，据统计，截至2020年7月，全国各省安排的公共卫生专项资金累计超过1071亿元。

　　盈利能力方面，公司销售毛利率长期保持在50%左右，净利率在10%以上。2020年前三季度净利润已经达到了1.72亿元。主要原因是高毛利率的软件销售占比逐渐提升。2020年上半年，公司软件销售收入2.61亿元，技术服务收入2.88亿元(其中医疗软件服务2.01亿元)，系统集成收入0.35亿元。自2018年以来，软件销售营收占比整体呈现稳步上升态势，体现医疗IT自2018年新一轮高景气背景下公司产品力的提升。

　　根据招投标信息，公司2020年四季度陆续中标，在手订单进一步增加。特别是12月份，公司接连中标银川市互联网+医共体信息化建设、武汉市全民健康区一体化信息平台、武汉市东西湖区智慧健康东西湖提档升级三期等项目，中标金额超亿元。

　　这家公司是温州数发集团和A股医疗信息化公司创业慧康(300451)合资公司，双方于2020年10月签订合作框架。作为温州城市大脑的运营管理平台，数发集团统筹全市数据资源，推进数据挖掘和利用，为精准施政提供技术支持，为城市生活提供便捷场景。创业慧康则通过互联网+医疗、大数据等医疗信息化领域的新技术和新模式，赋能温州城市健康大脑和区域大健康生态圈。

　　医疗信息化仍具机会

　　后疫情时代，

　　从中长期看，医共体、医保、健康城市，为医卫信息化带来确定性机会。

　　发展逻辑得到验证

　　创业慧康近年迎来高速发展。2017年营收突破10亿大关，跨入医疗信息化领军企业行列，近五年营收年均复合增速在30%以上，在业内保持较高水平，2020年公司业绩持续保持稳步增长，增长逻辑正在被验证。