返利补贴为利润增饰

　　依靠租赁物业方式经营存风险

　　老百姓大药房租赁门店经营的方式存诸多风险。招股书显示，老百姓大药房截止2013年底已开业的783店中尚有193店的租赁物业暂未完成备案登记手续。租赁房租产权手续不完善可能导致租赁期提前终止或门店因租赁期缩短等原因需要迁移经营场所，可能使门店暂停运营且产生额外的迁移费用。租赁经营受租赁期限等的制约，存在一定的不确定性，可能由于租赁期限届满无法及时续约、房产拆迁、改建及周边规划或发生变化而影响门店的持续经营，将给公司的门店经营带来一定的风险。

　　近年来，由于经济发展及国家政策等因素的影响，物业租赁市场价格也呈现上升的趋势。且老百姓大药房的门店一般分布在经济发达地区的主要商圈、居民社区及医疗机构附近，这些地点交通便利、商业发展水平相对较成熟，因而租金水平相对较高。近三年老百姓大药房门店房租平均占营业收入比例为6.62%，是公司费用的重要组成部分。

　　作为一家谋划上市良久的零售药店企业，其二次应该更加有经验了。笔者翻阅其新的招股说明书发现，老百姓大药房的以下行为值得投资者关注。

　　综合以上所述，老百姓大药房租赁物业经营的方式和高额的返利补贴可能成为其上市上的“绊脚石”，对于老百姓大药房后续的IPO进展，编者将会继续关注。

　　招股书披露，老百姓大药房2011年至2013年的毛利率水平分别达33.89%、35.15%和35.92%，在同行业可比上市公司中处于较高水平，2013年同行业的加权平均毛利率水平仅为23.30%。老百姓大药房靓丽的业绩背后有返利补贴的增饰。

　　招股说明书显示，2011年度到2013年度，老百姓大药房从供应商获得的返利金额分别为4,036.58万元、5,346.34万元及8,603.80万元，占当期营业收入比例为1.64%、1.88%及2.59%，占当期毛利比例为4.83%、5.35%及7.21%，占净利润的比例为31.8%、34.4%及44.4%，且呈逐年上升的态势。

　　曾于2012年冲击IPO未果的老百姓大药房连锁股份有限公司(以下简称“老百姓大药房”)近日再次在证监会网站披露了招股说明书，拟于所上市。老百姓大药房本次拟募集资金超过10亿元，保荐机构是瑞银证券。

　　据此前天山网一篇题为《老百姓大药房:供应商返利饰业绩》的文章报道，老百姓大药房每扩张到一个地方，都是低价入市，打破了药品流通领域的潜规则，因此遭到同行、供应商等多方。老百姓大药房在的门店开业仅十几天，就有十多个药品生产厂家停止供货；二十多个厂家和供货商要求上调药价；120多个品种受到厂家；本地药厂的药品“拒进”老百姓，本来预计在本地采购70%的药品，结果连10%都达不到。长此以往，老百姓大药房的处境将日益，其从供应商获得的返利补贴能否百姓继续下去呢？

　　我国零售药店行业在近十年的发展中快速扩张，门店数目增加迅速，呈现出“小而散”的竞争格局。据国家食品药品监督总局统计，截止到2012年底，全国零售药店数量达到423723家。同时，行业领先企业不断加大市场拓展和整合力度，将逐渐提高行业集中度，从而加剧市场竞争。老百姓大药房也难以避免竞争的浪潮。

　　招股说明书显示，截止2013年12月31日，老百姓大药房共有零售门店783家，除一店以自有物业经营外，其余门店均通过租赁物业形式进行经营。