D.A. Davidson預計，嘉楠科技在2022年和2023年的營收分別爲12.5億美元和16.7億美元，年均複合增長率(CAGR)爲46%。盡管晶圓成本上漲，研發再投入增加，但其2022-2023年的淨利潤率預計將穩定在37-38%；2022年和2023年的non-GAAP每股收益預計分別爲2.60美元和3.15美元。

　　D.A. Davidson在報告中指出，嘉楠科技是占行業主導地位的三家礦機提供商之一，在三家礦機提供商中排名第二，大約擁有20%的市場份額，市占率高于比特微、低于比特大陸。在過去的一年裏，由于其競爭力強勁的産品和相對穩定的芯片供應，市場份額不斷增加。D.A. Davidson認爲，隨著嘉楠科技進入美國市場，加之不排除在2022年下半年推出配備5納米制程芯片的産品，公司將持續獲得更多市場份額。

　　D.A. Davidson指出，嘉楠科技的股價被嚴重低估，這種低估不可能持續。嘉楠科技的交易價格是其2023年預計每股收益的2倍，遠低于可比挖礦公司的4倍于2023年每股收益的平均水平、中概股13倍的平均水平、以及可比芯片股20倍的平均水平。D.A. Davidson認爲，估值折扣可能是由于市場對比特幣價格相關業務波動的擔憂、與中國相關的風險以及缺乏賣方覆蓋所共同造成的。隨著退市風險的能見度改善，D.A. Davidson預計嘉楠科技的股價將迎來重新估值，首先會接近于其他加密貨幣股，並且隨著下一代礦機的細節浮出水面，股價還將進一步上漲。基于5倍于2023年每股收益的保守估值以及3.15美元的盈利預測，D.A. Davidson給出的目標價爲15美元，比當前股價高出100%以上。

　　在此前公布的財報數據中，嘉楠科技2021年全年總收入達到49.867億元(約合7.825億美元)，同比2020年的4.477億元增長1013.9%；第四季度總收入21.846億元(約合3.428億美元)，同比增長5611.9%。嘉楠科技董事長兼CEO張楠赓表示，2022年公司將繼續深耕芯片設計，提升産品性能；將探索包括産品的研發、制造、運輸和售後服務等更加貼近客戶的服務方式；公司還將進一步用務實靈活有彈性的運營方式來應對市場的不確定性，公司會以持續穩定的供應應對行業市場的變化和幣價的波動，同時通過戰略性平衡公司的礦機銷售和挖礦業務，以實現收益的最大化。

　　在報告中，D.A. Davidson特別指出：在業務屬性的結構性改善、産品技術的競爭力、中國加密貨幣禁令和中概股退市風險的影響等方面，需對嘉楠科技建立新的認知。在業務屬性角度，通常把礦機業務理解爲高波動且對比特幣價格敏感，但今天ASIC礦機業務相對曆史周期已出現結構性變化：可預見性出現結構性改善，波動性也有所減少。這種結構性變化是由更多專業機構接受比特幣、比特幣挖礦機構化這兩個因素所驅動的。在産品和技術的競爭力方面，並不應認爲嘉楠科技的産品技術不如同行，因爲以回本周期衡量的投資回報率(ROI)是礦工評估礦機采購的關鍵指標，而嘉楠科技的産品爲礦工帶來較短的回本周期，因此具有競爭力，並且其産品通常有更好的可靠性和耐用性。在此基礎上，不排除嘉楠科技在2022年下半年推出配備5納米制程芯片的ASIC礦機，有助于嘉楠科技提升産品性能、提高市場份額和推高平均銷售單價。圍繞中國加密貨幣禁令和中概股退市的風險，D.A. Davidson認爲，中國雖對加密貨幣施加禁令，但嘉楠科技的風險很小，因爲它在中國境內及境外的運營完全合規，而且，隨著中國政府支持企業海外上市的立場越來越明確，中概股退市的不確定性正在改善。

　　報告中，D.A. Davidson預期嘉楠科技在2023年將達到3.15美元的每股收益，並以5倍市盈率爲估值基准，給予公司買入評級，對應目標價15美元。D.A. Davidson認爲：(1)在比特幣浪潮推動全網算力不斷增長的過程中，ASIC礦機業務越來越具備吸引力； ((2) 近期嘉楠科技進入美國市場的舉措帶來了具有深遠意義的成長機遇；(3)更多專業機構接受比特幣，疊加比特幣挖礦的機構化趨勢，使ASIC礦機的業務屬性發生了結構性的改善(即波動性的改善)；(4)若下一代配備5納米制程芯片的礦機在2022年下半年推出，將幫助嘉楠科技提升産品性能、提高市場份額和推高平均銷售單價。

　　美國東部時間2022年4月4日，投資服務機構D.A. Davidson發布機構股權研究報告《一個被忽視的比特幣芯片及加密貨幣投資機會》(A Slept-On BTC Semiconductor And Crypto Play)，首次覆蓋嘉楠科技(Nasdaq: CAN)，目標價15美元。報告指出，不僅公司股價在估值上具有吸引力，而且ASIC礦機市場的結構性改善讓公司業績具有更高的可預見性和更少的波動性。報告還指出，近期公司進入美國市場的舉措帶來了具有深遠意義的成長機遇，而且産品的強勁競爭力來自于較短的礦工回本周期。D.A. Davidson給予嘉楠科技買入評級，並給出15美元的目標價。

　　以上研報摘要僅供參考，完整研報敬請聯系D.A.Davidson資深副總裁、資深研究分析師Hans Chung，郵件地址